FIG调查:2018外汇调查——流动性提供商,趋势是你的朋友……

FigureFinance · 2018-07-03 · 研报

Troy-Rohrbaugh-780.gif

本文为Euromoney FX针对其开展的2018年外汇调查撰写的分析文章。

在现代外汇中,你的规模是否够大、是否够迅速、是否够专业。这导致我们的年度调查中基于交易量的排名发生重大变化。同时,在银行与其客户关系方面,新的客户满意度排名给出了不同的见解。

当我还是一名充满热情的年轻外汇交易员时,当你可以在交易大厅抽烟和打架时,当计算机屏幕非常厚、还没有这么宽时,我学到的第一件事就是:趋势是你的朋友。在今年的外汇调查中,对于那些在外汇市场最近的变革中受益的公司来说,情况肯定也是如此。

对于选错方向的人来说,趋势就不那么友好了。

今年的市场份额第一名是摩根大通,原来只排名第四,今年却在调查中胜出,他们必定是选择了正确的方向。2014年,摩根大通的市场份额为5.55%,排名第六,但在长期商业领袖Troy Rohrbaugh的带领下,该银行市场份额逐年稳步增长。

在此次调查中,摩根大通以12.13%的市场份额排名榜首,这有一种可以预见的必然性。实际上,在我针对去年的调查撰写的文章中,我预测到这这一点。

但未能预料到的是花旗的突然下降。2014年,花旗以16.04%的市场份额稳居第一,去年为10.74%,今年仅有6.16%,降至第五,这是花旗2009年以来的最低排名。

1.png

与之一同下降的还有德意志银行和巴克莱银行,就在4、5年前,他们还位居前列,现在却分别降至第8和第11,巴克莱是2001年以来首次排在10名之后。

这就像是你在设计一辆只为追求速度而剥离负重的赛车,而你的对手却要在车上装上运狗笼和儿童座椅。

但是,他们的下降给新的参与者提供了空间。电子化做市商XTX Markets进入前五,而在2015年时排名仅为34,此后XTX取得了重大进展,今年以7.36%的市场份额排名第三,其前竞争对手Jump却以2.38%徘徊在10名开外。

公平来说,今年调查的排名结果与过去没有严格的可比性。原因是,今年的方式有所改变。期限不到一周的掉期不再计入公司的交易总量。这种做法的结果是,在总体排名中更注重现货和远期市场份额,因为短期流动在大多数公司的掉期交易量中占比很大。

我们可以用冗长的篇幅来探讨修改调查方式是否明智。我个人认为,修改很有道理,因为除了新兴货币,超短期掉期与一家公司在外汇市场上的真正实力并无多大关系。无论如何,这对摩根大通的胜出并无影响,按照旧的规则,这家美国银行也会排名第一,尽管与XTX相当。

相同的模式

尽管有上述警示,但仍然清楚的是,所有这些排名的变动——摩根大通地位的巩固、专业化电子做市商的崛起、中等规模全服务公司的没落——都是相同模式的一部分。

一直都有两大类客户:一类只需要报价,一类将外汇视为一系列的服务,通常与银行能够提供的其他业务相联系,例如贷款或服务费。

对于只需要报价的客户来说——尽可能的便捷、低价差、可靠,新的电子化做市商相对于现有机构拥有一些固有的优势。

没有遗留系统需要运行,只是白纸一张。没有银行防火墙和冗长委员会需要谈判。没有对付款的限制。

这就像是你在设计一辆只为追求速度而剥离负重的赛车,而你的对手却要在车上装上运狗笼和儿童座椅。

过去5年前10名流动性提供商排名变化

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过去5年前10名流动性提供商市场份额

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过去5年前10名流动性提供商排名变化——公司客户

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过去5年前10名流动性提供商排名变化——现金

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来源:Euromoney Data

因此,如你所料,电子化做市商主导者外汇交易平台类别,即“给我一个报价”的世界。排名第三的HCTech和第三名的Jump Trading的总量都相当不错(分别为9.61%和7.03%),但在这个类别上,XTX以18.49%胜出。XTX的排名不仅与交易量有关。在最新的客户满意度调查中,该公司几乎在每个领域都取得了很高的分数。

另外,新进参与者不仅在发达市场熠熠生辉,而且在欠发达市场也开始引起关注。在新兴市场,XTX排在第三位,仅次于实力雄厚的渣打银行和摩根大通。

对于认为新兴货币的特性不适合机器人的银行来说,这可能是个令人担忧的迹象。但是,因为机器学习能够看到任何人类交易者在现实中都无法遵循的复杂模式和联系,相对于流动性强、交易量大的20国集团,这一地区实际上甚至更适合机器人发挥优势。

母公司规模

说完“只需要报价”的类别,再谈谈“你还能为我做什么?”类别,在今年的调查中,母公司原始规模几乎一直是胜出的因素。

以企业类别为例。前五的银行中,有四家——汇丰、摩根大通、花旗和美银美林——拥有规模庞大的优势,这种规模优势带来了全球业务和渗透。

其中规模最小的花旗市值2000亿美元,最大的摩根大通市值是其近两倍。前五银行中有四家规模大于竞争对手德意志银行(约300亿美元)和巴克莱(500亿美元)。所有这些都使排在第三位的法国兴业银行的500亿美元更加值得称赞。

这种模式在杠杆化基金中再次出现,两家最大的银行——摩根大通和美银美林位居榜首,在银行类别中,摩根大通市场份额为15.99%(高于最接近的竞争对手瑞银集团4%)。

即使是在期权产品类别——可以预期规模更小,勇敢的专业人士将能够一展所长——前两名是美银美林和摩根大通,两者的市场份额近30%。

2011年(当时这一类别首次推出)至2016年在这一类别中占据主导地位的德意志银行降至第七。

在这种钳形趋势的胜利一方,这些有幸胜出的公司还将进行一些引人注目的竞争。

下降表明规模较小的全服务公司长期下降,他们被困大规模公司(由于其业务、资源、以及能够袖手旁观或交叉补贴来自低波动性的利润压力的能力)和电子化专家(具有组织上的速度和灵活性)两个螯钳之中。

在德意志银行方面,这些问题毫无疑问因银行董事会层面的运转失灵而被放大:如果外汇是一场误导,那么跟一头生病的大象调探戈必定会很难。

但是,对于大规模成功的公司来说,这当然并非你只需参加聚会、指着你的控股公司资产负债表、等着客户投入你的怀抱那么简单。你需要一个优质的业务。从大家的口碑来看——客户满意度调查分数为依据——摩根大通(以及XTX Markets)经过多年的稳步渐进改进取得的分数证明了这一点。

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市场内部人士谈论两家公司在电子化业务方面的“零持有时间”政策,在甚至100毫秒延迟都无法容忍的行,这是一个强大的营销工具。这个政策是一种相当有效的利用技术力量的方式,因为只有公司对其报价完全有信心,才能放开对last look的控制。

但实际上,摩根大通在服务提供的其他方面也做的很好。例如,值得注意的是,他们是唯一一家在每个领域类别中都获得一二名的公司。在与大型跨国公司或宏观基金探讨时,这是一个强大的促销角度,必定会提升功能该银行降低风险的能力,这在全球外汇领域中是一个古老的卖点。

专业化

那么,对于那些规模不大的公司或新创公司来说,还有希望吗?

某些公司的业绩让我认为答案是肯定的。以瑞银集团为例,瑞银的规模与摩根大通或美银美林接近,然而仍是居于第二名,尽管今年的规则有所改变,但它只在掉期类别上胜出。

但在其他众多类别中,瑞银集团都进入前五:在现货和远期中排名第三,在银行和资本方面排名第二,在杠杆化基金中排名第四,在平台方面排名第五。然而有意思的是,在公司方面排名在10名开外。这在一定程度上说明专注和专业化,毫无疑问这将有助于瑞银在其他领域保持市场份额。

其他专业公司也表现出色,特别是在客户满意度方面。我已经提及渣打银行(在新兴市场中排名第一,在客户满意度调查排名位居前列)、法国兴业银行(在公司方面也是如此)、道富银行(在至关重要的现金资产管理机构类别中处于领先地位,在掉期方面中位居第二,客户满意度调查显示,几乎在其业务的每个方面,客户都对其赞不绝口)。

痛苦的决定

未来会怎么样?我认为,对于不幸的处于中间地带的银行来说,规模和灵活性方面的钳制近期内不会放松。他们可能需要在专注领域方面立即作出痛苦的抉择——无论是按照地区、产品划分,还是根据客户群体划分。

但是,在钳形趋势中胜出的幸运公司之间将展开引人注目的竞争。瑞银集团能够继续与规模大得多的竞争对手继续竞争吗,美银美林的多年上升趋势能够保持吗(10年前排名12,现在排名第4)?

花旗能否反转今年的下降趋势,就像他们以前多次实现的那样?从与花旗有关的高层人士的探讨来看,花旗排名的下滑主要是因为重点从市场份额转向纯粹的客户盈利能力。这是一个很容易被推翻的决策。

最后也是最有意思的一点是,专业的电子化做市商现在已经从外汇行业的进入到行业的顶层,那么他们将面临怎样的命运?他们是否会成为不再希望参与日渐高科技的机器人竞争的银行的白标前端?

或者,鉴于这些电子化公司的阿克琉斯之踵是,他们最终通过主经纪商依靠银行借贷,银行是否会通过定量配给或改变信贷价格来进行反击?

我不知道答案,但是我知道一个找到答案的简单方法。我们可以等待明年的调查,这将是外汇行业又一个多彩的一年。


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FigureFinance · 2018-07-03 · 研报

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本文为Euromoney FX针对其开展的2018年外汇调查撰写的分析文章。

在现代外汇中,你的规模是否够大、是否够迅速、是否够专业。这导致我们的年度调查中基于交易量的排名发生重大变化。同时,在银行与其客户关系方面,新的客户满意度排名给出了不同的见解。

当我还是一名充满热情的年轻外汇交易员时,当你可以在交易大厅抽烟和打架时,当计算机屏幕非常厚、还没有这么宽时,我学到的第一件事就是:趋势是你的朋友。在今年的外汇调查中,对于那些在外汇市场最近的变革中受益的公司来说,情况肯定也是如此。

对于选错方向的人来说,趋势就不那么友好了。

今年的市场份额第一名是摩根大通,原来只排名第四,今年却在调查中胜出,他们必定是选择了正确的方向。2014年,摩根大通的市场份额为5.55%,排名第六,但在长期商业领袖Troy Rohrbaugh的带领下,该银行市场份额逐年稳步增长。

在此次调查中,摩根大通以12.13%的市场份额排名榜首,这有一种可以预见的必然性。实际上,在我针对去年的调查撰写的文章中,我预测到这这一点。

但未能预料到的是花旗的突然下降。2014年,花旗以16.04%的市场份额稳居第一,去年为10.74%,今年仅有6.16%,降至第五,这是花旗2009年以来的最低排名。

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与之一同下降的还有德意志银行和巴克莱银行,就在4、5年前,他们还位居前列,现在却分别降至第8和第11,巴克莱是2001年以来首次排在10名之后。

这就像是你在设计一辆只为追求速度而剥离负重的赛车,而你的对手却要在车上装上运狗笼和儿童座椅。

但是,他们的下降给新的参与者提供了空间。电子化做市商XTX Markets进入前五,而在2015年时排名仅为34,此后XTX取得了重大进展,今年以7.36%的市场份额排名第三,其前竞争对手Jump却以2.38%徘徊在10名开外。

公平来说,今年调查的排名结果与过去没有严格的可比性。原因是,今年的方式有所改变。期限不到一周的掉期不再计入公司的交易总量。这种做法的结果是,在总体排名中更注重现货和远期市场份额,因为短期流动在大多数公司的掉期交易量中占比很大。

我们可以用冗长的篇幅来探讨修改调查方式是否明智。我个人认为,修改很有道理,因为除了新兴货币,超短期掉期与一家公司在外汇市场上的真正实力并无多大关系。无论如何,这对摩根大通的胜出并无影响,按照旧的规则,这家美国银行也会排名第一,尽管与XTX相当。

相同的模式

尽管有上述警示,但仍然清楚的是,所有这些排名的变动——摩根大通地位的巩固、专业化电子做市商的崛起、中等规模全服务公司的没落——都是相同模式的一部分。

一直都有两大类客户:一类只需要报价,一类将外汇视为一系列的服务,通常与银行能够提供的其他业务相联系,例如贷款或服务费。

对于只需要报价的客户来说——尽可能的便捷、低价差、可靠,新的电子化做市商相对于现有机构拥有一些固有的优势。

没有遗留系统需要运行,只是白纸一张。没有银行防火墙和冗长委员会需要谈判。没有对付款的限制。

这就像是你在设计一辆只为追求速度而剥离负重的赛车,而你的对手却要在车上装上运狗笼和儿童座椅。

过去5年前10名流动性提供商排名变化

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过去5年前10名流动性提供商市场份额

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过去5年前10名流动性提供商排名变化——公司客户

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过去5年前10名流动性提供商排名变化——现金

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来源:Euromoney Data

因此,如你所料,电子化做市商主导者外汇交易平台类别,即“给我一个报价”的世界。排名第三的HCTech和第三名的Jump Trading的总量都相当不错(分别为9.61%和7.03%),但在这个类别上,XTX以18.49%胜出。XTX的排名不仅与交易量有关。在最新的客户满意度调查中,该公司几乎在每个领域都取得了很高的分数。

另外,新进参与者不仅在发达市场熠熠生辉,而且在欠发达市场也开始引起关注。在新兴市场,XTX排在第三位,仅次于实力雄厚的渣打银行和摩根大通。

对于认为新兴货币的特性不适合机器人的银行来说,这可能是个令人担忧的迹象。但是,因为机器学习能够看到任何人类交易者在现实中都无法遵循的复杂模式和联系,相对于流动性强、交易量大的20国集团,这一地区实际上甚至更适合机器人发挥优势。

母公司规模

说完“只需要报价”的类别,再谈谈“你还能为我做什么?”类别,在今年的调查中,母公司原始规模几乎一直是胜出的因素。

以企业类别为例。前五的银行中,有四家——汇丰、摩根大通、花旗和美银美林——拥有规模庞大的优势,这种规模优势带来了全球业务和渗透。

其中规模最小的花旗市值2000亿美元,最大的摩根大通市值是其近两倍。前五银行中有四家规模大于竞争对手德意志银行(约300亿美元)和巴克莱(500亿美元)。所有这些都使排在第三位的法国兴业银行的500亿美元更加值得称赞。

这种模式在杠杆化基金中再次出现,两家最大的银行——摩根大通和美银美林位居榜首,在银行类别中,摩根大通市场份额为15.99%(高于最接近的竞争对手瑞银集团4%)。

即使是在期权产品类别——可以预期规模更小,勇敢的专业人士将能够一展所长——前两名是美银美林和摩根大通,两者的市场份额近30%。

2011年(当时这一类别首次推出)至2016年在这一类别中占据主导地位的德意志银行降至第七。

在这种钳形趋势的胜利一方,这些有幸胜出的公司还将进行一些引人注目的竞争。

下降表明规模较小的全服务公司长期下降,他们被困大规模公司(由于其业务、资源、以及能够袖手旁观或交叉补贴来自低波动性的利润压力的能力)和电子化专家(具有组织上的速度和灵活性)两个螯钳之中。

在德意志银行方面,这些问题毫无疑问因银行董事会层面的运转失灵而被放大:如果外汇是一场误导,那么跟一头生病的大象调探戈必定会很难。

但是,对于大规模成功的公司来说,这当然并非你只需参加聚会、指着你的控股公司资产负债表、等着客户投入你的怀抱那么简单。你需要一个优质的业务。从大家的口碑来看——客户满意度调查分数为依据——摩根大通(以及XTX Markets)经过多年的稳步渐进改进取得的分数证明了这一点。

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市场内部人士谈论两家公司在电子化业务方面的“零持有时间”政策,在甚至100毫秒延迟都无法容忍的行,这是一个强大的营销工具。这个政策是一种相当有效的利用技术力量的方式,因为只有公司对其报价完全有信心,才能放开对last look的控制。

但实际上,摩根大通在服务提供的其他方面也做的很好。例如,值得注意的是,他们是唯一一家在每个领域类别中都获得一二名的公司。在与大型跨国公司或宏观基金探讨时,这是一个强大的促销角度,必定会提升功能该银行降低风险的能力,这在全球外汇领域中是一个古老的卖点。

专业化

那么,对于那些规模不大的公司或新创公司来说,还有希望吗?

某些公司的业绩让我认为答案是肯定的。以瑞银集团为例,瑞银的规模与摩根大通或美银美林接近,然而仍是居于第二名,尽管今年的规则有所改变,但它只在掉期类别上胜出。

但在其他众多类别中,瑞银集团都进入前五:在现货和远期中排名第三,在银行和资本方面排名第二,在杠杆化基金中排名第四,在平台方面排名第五。然而有意思的是,在公司方面排名在10名开外。这在一定程度上说明专注和专业化,毫无疑问这将有助于瑞银在其他领域保持市场份额。

其他专业公司也表现出色,特别是在客户满意度方面。我已经提及渣打银行(在新兴市场中排名第一,在客户满意度调查排名位居前列)、法国兴业银行(在公司方面也是如此)、道富银行(在至关重要的现金资产管理机构类别中处于领先地位,在掉期方面中位居第二,客户满意度调查显示,几乎在其业务的每个方面,客户都对其赞不绝口)。

痛苦的决定

未来会怎么样?我认为,对于不幸的处于中间地带的银行来说,规模和灵活性方面的钳制近期内不会放松。他们可能需要在专注领域方面立即作出痛苦的抉择——无论是按照地区、产品划分,还是根据客户群体划分。

但是,在钳形趋势中胜出的幸运公司之间将展开引人注目的竞争。瑞银集团能够继续与规模大得多的竞争对手继续竞争吗,美银美林的多年上升趋势能够保持吗(10年前排名12,现在排名第4)?

花旗能否反转今年的下降趋势,就像他们以前多次实现的那样?从与花旗有关的高层人士的探讨来看,花旗排名的下滑主要是因为重点从市场份额转向纯粹的客户盈利能力。这是一个很容易被推翻的决策。

最后也是最有意思的一点是,专业的电子化做市商现在已经从外汇行业的进入到行业的顶层,那么他们将面临怎样的命运?他们是否会成为不再希望参与日渐高科技的机器人竞争的银行的白标前端?

或者,鉴于这些电子化公司的阿克琉斯之踵是,他们最终通过主经纪商依靠银行借贷,银行是否会通过定量配给或改变信贷价格来进行反击?

我不知道答案,但是我知道一个找到答案的简单方法。我们可以等待明年的调查,这将是外汇行业又一个多彩的一年。