数汇学院|详解MM

Esther  · 47天前 · 资讯

做市商

国内的一些外汇投资者对于MM模式达到了谈虎色变的地步,但是MM模式在英美都是合法的,只是监管很严格。今天我们对其进行深入的讲解,使大家能够更正确地认识外汇做市商这一概念。

什么是做市商制度?

做市商制度是一种市场交易制度,由具备一定实力和信誉的法人充当做市商,不断地向投资者提供买卖价格,并按其提供的价格接受投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与投资者进行交易,从而为市场提供即时性和流动性,并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是:报出价格,并能按这个价格买入或卖出。

外汇市场中的做市商

外汇市场中的做市商需要具备一定的实力和信誉,能够通过不断提供自己制定的汇率报价(拥有定价权)和为市场提供流动性来维持市场的稳定。

做市商市场一般包括两个层次:第一层是做市商和投资者之间的零售市场,第二个层次是做市商和做市商之间的批发市场。零售做市商通常是向个人交易者提供零售外汇交易服务的公司,银行间机构做市商通常是银行或者其它大型公司,它们通常向其它银行、机构、ECNs甚至零售做市商提供买卖报价。

大部分时候,做市商是一些银行,大型经纪商或者对冲基金,它们的交易占外汇交易总量的很大比重,对汇率会产生影响。货币日交易额达数千亿美元的大型国际银行会被称为做市商。一些大规模的知名做市商包括:花旗银行,德意志银行、巴克莱资本、瑞银集团等。在确定银行是否为做市商时,银行在总交易量中的份额比其总资本更重要。也就是说,重要的是银行通过提供买进和卖出价格影响市场变动的实际能力,即便是中小型金融公司也可以是外汇市场做市商。

做市商运行模式

在外汇市场中,做市商通常会在自己的外部交易对手行处预缴保证金,并以其自有的资金和外汇投资者进行对手交易,他们会先集合来自银行或ECN经纪商的报价,从中筛选最优报价,在此基础上加上自己的利润成为最终价格报给投资者。所以我们可以说,做市商制度,就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的交易方式。交易时,买家或卖家不需要等待交易对手出现,做市商便承担了交易对手的角色(即为客户做市),因此投资者实际上是在与做市商做交易。不过有时候,做市商的盈利除了来自客户支付的点差成本,利息成本和佣金成本外,也会有一部分是通过做市过程中获得的客户头寸来赚取的风险收益。此外,如果没有可以与你的订单匹配的相反方向的订单来消化风险,做市商会以自有资金与其自身的交易对手行(银行或流动性提供商)做与客户交易单相同的方向以及相同的单量的交易来进行对冲,这种对冲方式降低了做市商自身的敞口风险,并同时通过成交上的点差差异来赚取利润。

做市商的对外对冲和对客户主动报价及成交的行为是为市场提供流动性的主要方式,而这也需要足够的资源和足够的技术,因此要成为做市商必须是一家有着雄厚实力的大公司。此外,由于做市商在像外汇市场这样的无形市场(无实质性交易所)的交易开始于做市商们的报价(Quote),因此,这类做市商市场又被称为报价驱动的市场(Quote-Driven-Market);而做市商在有形市场(有实质性交易所)的交易是以做市商的交易单(Order)为基础, 因此这类做市商市场又被成为交易单驱动的市场(Order-Driven-Market),比如股票市场和期货市场,其中包括外汇期货。

MM模式下订单执行

零售市场中做市商的客户的订单在任何情况下都不会被直接输入到银行机构间市场,因为零售客户的交易对手永远是其开户所在的做市商,客户签订的交易协议是做市商而非其他银行或机构,反之来说,在没有交易协议签订的情况下,其他银行或机构不会接受客户的直接交易单。同样的道理也适用于STP或DMA模式,这些模式和做市商一样,他们都是通过镜像交易的方式由交易商来复制了客户的交易进行对冲,所以客户的头寸还是在交易商处,而交易商则以相同方向和交易量的交易行为和其交易对手将自己的头寸转嫁,形成了一种虚拟的“直入市场”模式。另外,在机构市场中则不存在STP或DMA模式,因为各大机构做市商之间都是以点对点方式互为交易对手,即使交易单在无交易协议的对手处成交,各大机构做市商之间一般会有“Give-up”协议,会将与自己成交的交易单上交给对手方实质的PrimeBroker。

做市商的作用

做市商在提供外汇市场流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险,促进市场发展等方面具有重要作用。

 提供流动性是做市商的主要作用,或者说为其他市场参与者创造以公开报价进行买卖货币的机会。我们知道,一般情况下汇率每天的波动幅度是非常小的,而细微的波动就需要大量的资金才能形成客观的利润,因此进入机构间外汇市场的资金要求就相当高。但一般小额零售投资者都是无法承担这些资金要求的,做市商从提供报价的主要银行(Prime Broker)缴纳足够高的保证金并获得相应的信用额度后可直接获得该银行的机构报价,将其转化成零售报价(添加自己的清算成本和边际收益后)来提供给零售交易者进行交易,这样就使得处于市场零售端的交易者也能参与外汇交易。

 然而有些时候,由于业务量和内部流动性的限制,在自身内部很难找到完全匹配的交易者买卖订单来进行风险内部消化。这时做市商可以主动介入,作为最终手段充当买家或卖家。以这种方式,做市商作为交易的对手方,从交易者那里买入卖出订单,或者向交易者卖出资产来匹配他的买入订单,通过交易台在几毫秒内完成订单交易。它作为买者和卖者的中介,同时也为买者和卖者“做市”,重要的是做市商为交易提供了资金,在交易中做市商先要用自己的资金促成客户交易单成交,通过这种方式,解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题,也排除了交易者在完成交易订单时任何可能的延迟。这样交易者就能随时得到报价进行买卖,所以做市商的存在可以活跃市场,保证了市场进行不间断的交易活动,大大增加了市场的流动性,即使市场处于低谷也是一样。

做市商的劣势

由于做市商有可能介入交易中,成为投资者的交易对手,因此订单执行过程中投资者与做市商有潜在的利益冲突;

他们提供的买卖报价的成本会高于机构间报价或者ECN报价来保证弥补零售清算成本和获得边际效益,但同时为了保证市场中的竞争力,一般会浮动于市场主流成本范围内;

此外,一部分不合规做市商可能会操纵价格,要么使客户止损无法触发、抑或让交易无法达到盈利目标。做市商也可能将报价提高,使报价和市场价格相去甚远,但目前市场透明度很高,这种行为往往会被质询,并且频繁出现会导致逐步丧失市场信誉和份额;

在风险事件发生时,客户可能遭遇重大滑点。做市商的报价系统和订单设置系统在市场剧烈波动时期可能被关闭;不过这种情况需要区别对待,在合规做市商处,滑点和系统关闭情况是复制于机构间市场的真实情况,极端行情下因无法获得足够流动性或流动性提供方系统关闭所导致,而在不合规做市商处,在极端行情没有发生的情况下出现不正常滑点或系统故障,则很有可能是因为其薄弱的风控系统和资金实力无法支撑其继续正常为客户提供稳定的交易环境;

剥头皮行为在零售间市场(不包括机构市场)这种交易行为被零售做市商视为非正常交易手段而排斥,这就意味着这类交易者的订单无法按照想要的价格在做市商处顺利成交。



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文 Esther · 编辑
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