为什么耶奶们的讲话会对市场产生影响?

Torry  · 184天前 · 资讯

外汇

趣:为什么耶奶们的讲话会让市场产生动荡?

答:因为耶奶们的金口玉言,是一种货币政策工具——前瞻性指引。所以说,耶奶们的讲话可不是乱讲的。

【序言】:

外汇市场的参与者里面,最顶层的参与者是各国的中央银行。央行官员发表的一些言论,很多时候会引起市场的变动,而市场也希望从各央行的掌门人的只言片语中获取一些信息,并且这些信息会很快在市场上体现出来。

这些央行官员发表的一些言论,特别是各央行掌门人的言论,实际上并不是简单的言论,往往是一种货币政策工具,被称之为前瞻性指引(Forward Guidance)

当地时间11月14日,也就是前天,美国联邦储备理事会主席耶伦(Janet Yellen)、欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)、日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)和英国央行行长卡尼(Mark Carney)齐聚德国法兰克福,出席了一场由欧洲央行主办的会议“政策核心:央行沟通的挑战与机遇”,其中重要一点就是继续使用前瞻性指导作为政策工具。

我们今天的话题:前瞻性指引(Forward Guidance)

【正文】:

01 什么是前瞻性指引(ForwardGuidance)

什么是前瞻性指引呢,是指各国央行通过引导市场对未来利率的预期,使市场预期与央行目标预期靠拢的现代货币政策工具。

而这些预期,一部分是通过正式的货币政策导向,比如说FOMC的货币政策报告;而另一部分非正式的则往往是通过央行官员的言论中体现出来的,也就是我们常常在各个分析师的市场分析中见到央行官员们的鸽派或者鹰派的言论。

所以,耶伦奶奶关于市场的公开讲话,是在利用前瞻性指引的工具向市场传递信息。

02 前瞻性指引的历史

最早使用前瞻性指引的国家是新西兰,早在1997年,新西兰中央银行已经开始使用前瞻性指引;1999年,亚洲金融危机爆发后,日本央行为了刺激经济复苏,日本使用前瞻性指引公布零利率政策会一直维持至通缩风险完全消除;2003年,美联储使用前瞻性指引,FOMC表示“相当长的时间内”维持宽松货币政策;挪威央行和瑞典央行分别在2005年和2007年开始实施。

尽管很多国家开始使用,但是前瞻性指引的货币政策真正的被关注,还是发生在2008年金融危机之后,金融危机发生之后,许多国家实施宽松的货币政策,连续降低政策利率,但是包括美联储在内的央行却发现,即使将政策利率降到能够到达的最低水平,也无法实现令人满意的经济复苏。

央行在利率无继续下降空间的情况下,引入前瞻性指引,明确超低利率的执行期限或触发条件,应道市场对未来政策的预估,达到政策调控的目的。

03 前瞻性指引的分类

2003年,英国央行首次发布通胀及前瞻性货币政策指引报告,将前瞻性指引分为三类:

1.开放式前瞻性指引(Open-ended Guidance)

开放式指引,对未来政策路径预期提供定性信息,如表示银行利率不会在“一段时期内”或“经济增长前景有实质性改善前”上调,比如说1994年日本央行的,零利率政策会一直维持至“通缩风险完全消除”。

2.时间参照式前瞻性指引(Time-contingentguidance)

这一指引暗示货币政策什么时候可能改变,如未来某一确定日期之前银行利率不会上调,比如说FOMC在2012年1月发布声明称,超达到低利率至少保持至2014年年末。

3.经济状态参照式前瞻性指引(State-contingentguidance)

央行承诺在经济状况(通常是失业率、经济增长率、通胀水平等指标来衡量)某个水准前维持现有货币政策不变,比如说2014年3月,美联储表示,综合评估2%目标及就业状况来决定是否对当前联邦基金利率进行调整。

当然,我们的这些前瞻性指引都属于正式前瞻性指引,都属于央行公布出来的政策导向,而事实上还有非正式的前瞻性指引,比如说我们开头的耶奶们的讲话。

以美联储为例:

正式的前瞻性指引是美联储历次公布的FOMC利率决议中的货币政策导向,而非正式的前瞻性指引,是在两次FOMC会议之间,大量且频繁的联储官员讲话,也就是某某央行官员发表了鸽派或者鹰派言论,市场有时就会有所反应。

【04 前瞻性指引的缺点】

前瞻性指引是相对于央行的公开操作而言,主要是指央行官员描述未来货币政策情况,试图安抚或者引导市场的做法。

但是这种前瞻性指引有时候会反复或者混乱,比如说以美联储为例,FOMC有12位拥有投票权的成员,所有的委员都可以自由的分享对货币政策的看法或观点,尽管决策者们应该在发言中阐述美联储发表的声明并解释已经达成的协议,但是很多时候并不是所有人都愿意这样做,所以经常会有FOMC官员意见的不同之处,会给市场带来一些混乱。

同时,如果说前瞻性的指引与后来的实际情况有出入就会影响央行政策的可信度,比如说Carney 以前在加拿大央行发布指引后,就有在满足政策退出条件后的1年以上时间里,未兑现指引要求,这也让公众对英格兰银行的前瞻性指引的可信度表示质疑,实至今日,Carney都有一个“不靠谱的男友”的绰号。

【结语】:

实至今日,前瞻性指引已经成为一种完全成熟的货币政策工具。虽然收紧货币政策的进程已经开始,但市场还是希望从央行的掌门人的发言中获取一些信息。

所以,耶奶的话为什么一言九鼎,因为耶奶的发言,是一种非正式前瞻性指引,是一种货币政策工具,所以才会对市场产生影响。


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文 Torry · 编辑
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