外汇保证金市场是一个OTC市场?

Esther/Torry  · 28天前 · 资讯

外汇保证金

什么是OTC市场,柜台市场?说白了,什么都可以谈的市场,比如你和小区的门口小卖铺的老板熟悉,你甚至可以赊账,但是如果你们之间半毛钱的交情都没有,甚至说,你在他心中的信誉为0,那么老板对你说的每句话都会保佑怀疑。

外汇市场的交易中也是一样的,每个人都希望在既有的规则下进行交易,因为这样每个人都在承担自身的资金、技术所带来的收益,同时也伴随着风险。

什么是最后观望机制?这个是交易商和银行为了保护自己的利益而设置的一个规则。

传统银行间报价的流程主要有:询价—报价—成交—确认。

1.询价:

询价通常由主动交易一方在外汇市场根据自己的意图进行询价,询价的目的有两个,一个是让交易对手了解自己公司的需求,二是希望对手能报出自己满意的价格。

2.报价:

报价的话是被询价方报出自己的价格,主要有美元标价法和单位镑标价法。

3.成交:

询价方在交易对手方报出汇价后,迅速作出买卖决策,并通过交易设备立刻完成成交程序。

4.确认:

为了防止错漏和误解,交易双方会互相确认先去的交易内容,包括方向、金额、起息日和结算方式。

需要注意的是,报价方报出买卖价格后,询价方要立即作出回答是买进还是卖出多少金额的某种货币,如果询价方回答缓慢,报价方就有可能说“价变了”,报价又得重来。

因为汇市价格变化非常快,所以即时报价只有即时才有效,稍过一会儿便要重新报价,但是,交易员都要有一定的决定权,询好价后,再向上级请示的做法也是行不通的。

【什么是Last Look ?】

交易者可能会疑惑,Last Look是什么?

简单来说,Last Look指的就是,即使交易者的订单能够匹配流动性供应商的报价,流动性供应商仍可以拒绝该交易者的订单。在接受订单之前,流动性供应商可以有最后一次机会来决定是否接受,这让很多交易员有挫败感,因为这种情况经常会导致一定量的滑点,使交易者的订单以另一个价格成交。

也就是说,尽管交易者可能已经点击了流动性供应商的最优报价,供应商还是会有一个Last Look看到交易者的订单,并根据利害关系来决定是否要执行该订单,而在市价单的情况下,你的订单会以次优价成交。

Last look产生的原因?

Last look最早是因为延迟的原因而产生的,而后来则是为了防止高频套利和外汇现货交易的分散的性质。

早期延迟

在外汇电子盘初期,外汇交易订单的执行的程序非常的缓慢,会存在很大的延迟,比如说交易者在终端EURUSD=1.0402的点位时发出一张买单,而流动性提供商则是在EURUSD=1.0407的时候才接收到这张买单,如果流行性提供商按照1.0402的价格成交的话,那么交易者瞬间就有5个点的盈利,而流动性提供商有5个点的亏损。

如果存在大量的订单,那么流动性提供的亏损就非常严重。

防止套利

在2000年代初期,提供流动性的银行的技术比不上高频交易公司,高频交易公司更快,能够利用错误报价。高频交易公司能够更迅速的了解价格变动,查找出银行的任何报价,而银行仍在提供旧的报价。这些高频交易公司点击滞后的报价,并迅速在市场上卖出,获得无风险的利润。这就是所谓的延迟套利。

外汇现货交易的分散性性质

OTC市场是一个分散化的市场,假设你是一家银行做市商,很多的ECN想要与你联系,在他们的ECN市场中接入你的报价,但是,你提供的报价只是欧美,2个点的点差,深度为200手。(2000万)。

这个时候很多ECN找你,假设有10家不同的ECN,这时候你的市场深度为2亿,但是这2亿不都是你想要的,你想要的是2000万,怎么办?

因此,当有一家ECN的报价匹配之后,你就立即拒绝(Last look)其他9家ECN,他们的价格就会以另一个较差的价格执行。

另外,Last Look与订单市场成交有关,通常来说市场把价格给到客户,让他们可以通过终端看到这些价格,客户下单,订单指令到达市场被处理并被某个银行成交后,确认,再返回给用户。

Last Look发生后的一些可能性】:

例如,流动性提供商A在1.3500下达了10手欧元美元限价买单。你决定在你的交易平台上以市价出售10手欧元美元。假定市场为1.3500,流动性提供商A在1.3500的限价买单将得到匹配。然而,拥有last look意味着他可以在200毫秒之内拒绝你的交易。 

如果流动性提供商A拒绝你的交易会发生什么? 

很简单。你的价格将以次佳价格匹配。因此如果流动性提供商A拒绝交易,次佳报价是1.3499,你的交易将以该价位完成,产生了1个基点的滑点。 

last look如何影响滑点? 

如前所述,你的交易以1.3499价位完成,而不是1.3500,这就产生了1个基点的滑点。 

Last look 优缺点

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Last Look 可能会导致交易前对冲,也就是说,流动性提供商能够以有利的价格交易的话,交易者的订单就会被接纳;否则,订单会被拒绝。理论上,如果每次交易前对冲失败都进行拒单的,LP的利润便是毫无风险可言的。

【结语】:

“最后观望”起初源于早年口令式下单的交易时代。当时银行以“最后观望”作为风险管理机制以防止一些潜在市场风险发生。随着电子化外汇交易的普及,  “最后观望”变成了行业的一个无法避免的争议点所在。

现在,Last Look 机制已经被编进自动外汇交易系统,而由于Last Look行为不够透明,引起了买方市场高度的关注和担忧。英国政府的公平有效市场评审(FEMR)称,“Last Look”在目前的形态下,很容易被做市商滥用,如按照市场波动自主选择接受还是拒绝客户提交的订单,或者在未获得同意的前提下,用客户订单操作其他交易活动。2015年5月,美国监管机构开始介入对LastLook的调查。 

LastLook目前仍然被许多参与者用作执行交易的模式,如Bats Global Markets旗下的Hotspot平台、Thomson Reuters的FXall平台。

一部分参与者认为,如果没有Last Look会使得报价范围更小,点差就会增大。对于Last Look所造成的负面影响,他们认为市场该做的不是禁止,而是使用更明确的标准。毫无疑问,禁止last look并不是最有效方法,流动性提供商可能会通过别的方法来解决问题。


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文 Esther/Torry · 编辑
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